Разликата между великите търговци и добрите търговци: Изкуството на Тотис Порсис

Следва откъс от книгата на Таджикистан на Бартън Биг, където той свързва разговор с „Тим“, успешен макроинвеститор (акцентът ми).

Тим работи от тих, просторен офис, пълен с антични мебели, изящни ориенталски килими и порцелан в листно предградие на Лондон само с секретарка. Предполагам, че той управлява повече от 1 милиард долара, вероятно половината от него е негов. На красивото му бюро Chippendale седи малка табела, на която пише totis porcis - цялата свиня. Има и малко порцеланово прасе, което гласи: „Нужно е кураж да бъде прасе“.

За да получите наистина голяма дългосрочна възвръщаемост, трябва да сте свиня и да яздите победителите си ... Когато му липсва убеждение, той намалява лоста си и сваля залозите си. Той описва това като „стоене в близост до брега… Когато го попитах как получава инвестиционните си идеи, в началото той беше в загуба. След това, след като помисли за това, той каза, че трикът е да се натрупа във времето база от знания. Тогава, изневиделица, някакво събитие или нова информация задейства мисловен процес и изведнъж открихте възможност за инвестиция. Не можете да го насилвате Трябва да сте търпеливи и да изчакате да светне светлината. Ако не продължи, „Останете близо до брега.“

Какво отделя големите търговци от тези, които са просто добри?

Отговорът е да знаете кога да оразмерите и изядете цялото свиня.

Нека обясня.

За да станете добър търговец, трябва да овладеете управлението на риска. Управлението на риска е в основата на успешните спекулации. В основата е да си осигурите дългосрочно оцеляване.

След риск, има търговия и управление на портфейл. Те не са напълно отделни от управлението на риска. Но те имат допълнителната сложност на неща като мислене за това кога да вземете печалба от търговия или как драйверите на вашата книга корелират между позиции и т.н. ...

Управлението на риска и търговията са абсолютно критични умения да станете добър търговец. Всички добри търговци са господари в тези две области.

Но нещото, което прави страхотните търговци главата и раменете над останалите, е умението да знаят кога да отидат за югуларите. Като оразмеря и агресивно вървеше към Тотис Порсис, пълната свиня.

Големите търговци знаят как да експлоатират тлъсти опашни събития - големите грешни цени, които се появяват само веднъж на синя луна. Те се люлеят за оградите, когато тлъсти смоли попаднат на чинията им.

Примери за това са Ливърмор, който прави богатство, скъсявайки катастрофата на 29 години. PTJ направи същото в маршрута на 87 'и при изпадането на Nikkei през 1990 г. Druck и Soros, когато свалиха Bank of England през 92'. Бъфет, който е майстор в експлоатацията на тлъсти опашки, го направи, когато вложи близо половината си капитал в AXP, когато се продаваше за мръсни евтини цени.

Това е нещо, което в MO наричаме FET, което е само кратко за теорията за експлоатация на мазнини.

Пазарите и възвръщаемостта на инвеститорите следват закон за властта. Подобно на закона на Парето, възвръщаемостта се придържа към екстремно разпределение от 90/10. Това означава, че сред големите търговци и инвеститори 90% от печалбите им идват от едва 10% или по-малко от техните сделки.

Нека да разгледаме следното от Кен Грант (който е работил с търговци като Cohen, PTJ и др.) В книгата си „Търговски риск“ (акцентът ми):

Преди няколко години при наблюдението си на P / L модели забелязах следната интересна тенденция: За почти всеки акаунт, с който се сблъсках, по-голямата част от рентабилността беше концентрирана в шепа сделки. След като този модел ми стана ясен, реших да тествам хипотезата в голяма извадка от мениджъри на портфейли, за които са налични данни на ниво транзакции. По-конкретно, взех всяка транзакция във всяка сметка и ги класирах в низходящ ред по рентабилност. След това отидох в горната част на списъка на сделките и започнах да добавям печалбите за всяка транзакция, докато общата не се изравни с общата рентабилност на сметката.

Това, което намерих, затвърди тази хипотеза в изненадващо недвусмислено изражение. За почти всяка сметка в нашата извадка най-добрите 10% от всички транзакции, класирани по рентабилност, представляват 100% или повече от P / L за сметката. В много случаи 100-процентовият праг беше прекрачен на 5% или по-ниско. Освен това този модел се повтаря последователно в различните стилове на търговия, класовете на активи, класовете инструменти и пазарните условия. Това е важна концепция, която има далечни последици за управлението на портфейла, много от които ще се опитам да разгледам тук.

Като начало, ако приемем идеята, че цялата доходност на вашия акаунт ще бъде уловена в, да речем, най-добрите 10% от вашите сделки, след това по дефиниция следва, че останалите 90% са предложение за безпроблемна оценка. Помислете за момент: буквално 9 от всеки 10 от вашите сделки вероятно ще се съберат, за да получат печалба от точно нула.

Този закон за мощност за възвръщаемост на инвестициите е железен. Подобно на бележките на Грант, тя е последователна „в различните стилове на търговия, класовете на активи, класовете инструменти и пазарните условия“.

И ето къде стигаме до основата на въпроса. Добрите търговци не знаят как да използват този закон за властта. Докато страхотни търговци правят. Те го експлоатират, като го използват в пълна полза.

Ето и Druckenmiller по темата (моят акцент):

Първото нещо, което чух, когато влязох в бизнеса, от моя ментор, бяха биковете, които правят пари, мечките правят пари, а прасетата се колят.

Тук съм, за да ви кажа, че съм свиня.

И аз силно вярвам, че единственият начин да постигнем дългосрочна възвръщаемост в нашия бизнес, който е по-добър, е като прасе. Мисля, че диверсификацията и всички неща, които днес преподават в бизнес училището, вероятно са най-заблудената концепция навсякъде. И ако погледнете всички страхотни инвеститори, които са толкова различни, колкото Уорън Бъфет, Карл Икан, Кен Лангон, те са склонни да са много, много концентрирани залози. Те виждат нещо, залагат го и залагат ранчото на него. И това е начинът, по който се разви моята философия, която беше, ако видите - само може би един или два пъти в годината виждате нещо, което наистина ви вълнува ... Грешката, която бих казал, 98% от ръководителите на пари и хората правят имат чувството, че трябва да играят в куп неща. И ако наистина го видите, сложете всичките си яйца в една кошница и след това наблюдавайте много внимателно кошницата.

Но как човек може да бъде прасе, докато все още е добър мениджър на риска. Това изглежда като парадоксално твърдение, нали?

Ето как.

Вашият среден търговец избира сделки, които имат симетрични потенциални резултати. Това означава, че пазарното ценообразуване е средно, правилно. Ефективно е И разпределението на възвръщаемостта за тези сделки ще падне на случаен принцип в конуса на бъдещите възможности.

Средно тези сделки не произвеждат алфа.

Използвайки търговията и управлението на риска, добрият търговец може да вземе този симетричен фючърсен конус и да доведе до положителна възвръщаемост, като намали отрицателните резултати на възвръщаемостта чрез търговска структура и спре загубите. Но тяхната промяна е ограничена до средното разпределение на резултатите.

Но страхотните търговци и инвеститори са различни. Те са квалифицирани в идентифицирането на силно асиметрични резултати.

Тези сделки имат потенциал масово да препродават в своя полза. Разпределението на бъдещите резултати за тези сделки изглежда по-така.

И не само са опитни в идентифицирането на тези изкривени настройки, но когато всички звезди се подравнят, те отиват за цялата свиня и използват грешката на пазара. Те знаят, че тези редки асиметрични възможности не се срещат често.

Големите търговци имат тази способност не защото са по-добри в прогнозирането на бъдещето. Прогнозата е глупава поръчка.

Това е така, защото те са изградили магазин от знания и контекст и умения за разпознаване на модели. Това им позволява по-ефективно да оценят набор от възможности за набор от резултати и да идентифицират такива, които са силно изкривени в посока нагоре.

Те имат база опит, която им позволява агресивно да увеличават размера си, докато по същото време правилно управляват риска си. Просто казано, те са спечелили правото да имат убеждение. И по-голямата част от добрите търговци не са спечелили това право. Така че е по-добре да се придържате към постоянен и управляем размер на залозите.

Тим от Таралеж го заяви перфектно, казвайки, че „трикът е да се натрупа във времето база от знания. Тогава, изневиделица, някакво събитие или нова информация задейства мисловен процес и изведнъж открихте възможност за инвестиция. “

Еволюционният процес на търговец трябва да се съсредоточи върху овладяването на управлението на риска. След това управление на търговията - возене на победители до пълния им потенциал. През цялото време изграждайте библиотека с опит и полезен контекст, който ще им даде инструменти за идентифициране на асиметрични възможности по пътя. И след като спечелят правото на убеждение, могат да отидат за Тотис Порсис.

Дотогава „стойте близо до брега“.

Някои заключителни думи от Druckenmiller.

Начинът за изграждане на превъзходна дългосрочна възвръщаемост е чрез запазване на капитала и домашните работи ... Когато имате огромна убеденост в търговията, трябва да отидете за юрула. Нужна е смелост да бъдеш прасе.